本文来源：时代周报 作者：管越，韩迅
MEMS惯性传感器龙头芯动联科（688582.SH）交出了一份营收与净利均实现两位数增长的成绩单。
近日，芯动联科披露2025年年报。报告期内，公司实现营收5.24亿元，同比增长29.48%；实现归母净利润3.03亿元，同比增长36.56%。公告称，营收增长系“公司产品的应用领域不断增加，市场渗透率提升，下游客户订单旺盛，且新品逐步实现量产”。
然而，在这份高增长报表背后，时代周报记者注意到，芯动联科2025年前五名客户销售额占年度销售总额的82.74%，其中第一大客户占比高达60.95%。此外，高管密集减持、研发人均薪酬下滑以及募投项目延期等问题，也引发了市场对其可持续性的担忧。
图片来源：芯动联科2025年年报
对此，时代周报记者3月24日上午致电芯动联科，一位公司人士称，“不太好回答你，有问题等到公司业绩说明会时再咨询。”记者随后询问，能否书面答复采访提纲，该公司人士称，“不可能，我们一般很少会接受这样的回复（方式）”，并在随后表示，“本周应该没有时间看（采访邮件）”。
单一客户贡献六成业绩
天眼查显示，芯动联科成立于2012年7月，注册地位于安徽省蚌埠市，2023年6月在上交所科创板上市，主营业务为高性能硅基MEMS惯性传感器的研发、测试与销售，主要产品包括MEMS陀螺仪和MEMS加速度计，主要用于高端工业、石油勘探、测绘、无人系统、高可靠等领域，公司采用Fabless经营模式。
图片来源：天眼查
芯动联科财报称，公司是国内较早从事高性能MEMS 惯性传感器研发的芯片设计公司，且是国内目前极少数可以实现稳定量产的企业，主要产品在行业处于领先地位。东吴证券研报也称其“产品性能达国内领先、国际先进水平”，且凭借“完全自主设计打破了国外厂商长期垄断的格局”。
上市以来，芯动联科始终保持高增长态势，其2023年至2025年营收分别为3.17亿元、4.05亿元、5.24亿元，归母净利润分别为1.65亿元、2.22亿元、3.03亿元。
图片来源：Wind
不过，在亮眼的业绩数据背后，芯动联科存在客户与供应商双集中的结构性风险。
财报显示，2025年芯动联科前五名客户销售额合计4.33亿元，占年度销售总额的82.74%，其中第一大客户贡献3.19亿元销售额，占年度销售总额比例高达60.95%，依赖程度极高。
时代周报记者注意到，芯动联科这一数据与当年的一笔重大合同高度吻合：“客户P及其同一控制下的公司”购买芯动联科陀螺仪、陀螺仪和加速度计产品的合同金额分别为2.7亿元、1.6375亿元，其中前者已履行1.712亿元，后者全部履行，2025年合计履行金额高达3.3495亿元，构成了公司当年的营收支柱。
供应链端同样存在隐忧。芯动联科2025年前五名供应商采购额合计1.07亿元，占年度采购总额的67.54%。
3月24日，深度科技研究院院长张孝荣接受时代周报记者采访时表示，前五大客户高度集中，削弱了芯动联科的抗风险能力，下游行业波动容易传导至经营端；供应链方面，主要供应商占比过高，一旦断供或涨价，公司生产稳定性和成本控制都将承压。
北京市社会科学院副研究员王鹏告诉时代周报记者，自动驾驶和具身智能的兴起让芯动联科所在行业面临着“降维打击”式的范式转移。“原本高高在上的高性能传感器需要适配民用市场的海量需求，意味着企业必须在维持高精度的同时，解决低成本量产的问题。”王鹏指出，对于芯动联科而言，“现有的高集中度客户结构既是避风港，也是舒适区”，能否利用现有的技术积淀向下兼容大市场，将决定其是从“细分领主”走向“通用巨头”，还是始终维持在“窄众精英市场”。
股东、高管们减持不断
尽管芯动联科业绩保持持续增长态势，但其股东和高管却在2025年上演了密集减持的“撤退”戏码。
2025年4月，芯动联科公告称，公司总经理兼董秘林明、副总经理兼核心技术人员华亚平、监事吴叶楠（前两者为公司董事）均基于自身资金需求选择减持，2025年7月公告显示三者分别减持120万股、160万股、10万股，减持总金额分别高达7826.32万元、1.08亿元、642.19万元。
2025年8月，芯动联科机构股东又抛出减持计划。2025年12月公告显示，北方电子研究院有限公司、安徽北方微电子研究院集团有限公司分别减持102.1215万股、200.3578万股，减持总金额分别为8132.98万元、1.30亿元。
更需要注意的是，在股东减持期间，恰逢芯动联科股价“高歌猛进”。“924”以来，芯动联科股价进入上行区间，期间最高涨至88.77元/股，最高涨幅高达189.59%，凭借精准踩点，股东与高管在股价高位赚取了巨额利益。
图片来源：Wind
与股东高管的“落袋为安”形成鲜明对比的是，作为公司核心驱动力的研发团队，其待遇却呈现下行趋势。
年报显示，芯动联科2023年至2025年研发人员平均薪酬分别为76.98万元、69.49万元、64.09万元。尽管其对应年份研发人员数分别为78人、96人、100人，对平均薪酬有稀释作用。但在2022年，其研发人员数为50人，平均薪酬为71.84万元，2023年既大幅扩招又涨了工资。
此外，芯动联科2025年研发费用同比增长11.95%至1.23亿元，但研发投入占营业收入的比例从2024年的27.07%降至23.40%，下滑3.67个百分点。
IPO募投项目延期
另值得关注的，还有芯动联科的募投项目进度滞后，产业化面临“工程化鸿沟”。
据悉，芯动联科2023年IPO时募集资金净额13.54亿元，承诺投资于高性能及工业级MEMS陀螺开发及产业化、加速度计开发及产业化等四大项目。
但是2025年8月，芯动联科公告将上述四大募投项目实施期限延长至2028年12月31日，同时调减部分项目投资金额，将1.68亿元调减资金投入新项目“惯性测量单元开发及产业化项目”，该新项目实施期限至2030年8月31日。
年报显示，截至2025年末，四大募投项目投入进度普遍偏慢，最高仅49.86%，最低为32.63%，均未达到预期进度。
图片来源：芯动联科年报
“募投项目延期主要受经济环境影响，房地产市场波动导致办公场地购置延缓，同时基于市场环境变化与客户需求不确定性调整投入节奏。”芯动联科如是解释。
对此，王鹏认为，募投项目的延期，侧面说明了高端传感器从实验室原型到大规模产业化之间，存在巨大的工程化鸿沟。“这不仅是资金问题，更是精密制造经验的代际补课。”